Ajuste de projeções, críticas e queda dos DIs: as consequências das falas de Campos Neto antes do Copom

SÃO PAULO – Com a inflação ainda pressionada e as expectativas de mercado ancoradas acima da meta, o presidente do Banco Central, Roberto Campos Neto, fez declarações de tom hawkish nos dias que antecederam a reunião do Comitê de Política Monetária (Copom). A sinalização de manutenção da taxa Selic em patamares elevados por mais tempo provocou um movimento agressivo de ajuste de projeções por parte de grandes instituições financeiras, gerou críticas do campo político e, paradoxalmente, resultou em uma queda nas taxas dos contratos de Depósito Interfinanceiro (DI). Entenda os detalhes desse movimento e o que esperar para os próximos meses.

O cenário inflacionário e a expectativa do mercado pré-Copom

Na semana que antecedeu a reunião do Copom, o mercado financeiro monitorava de perto a comunicação dos diretores do Banco Central. A inflação de alimentos e os núcleos de serviços resistentes mantinham a pressão sobre os preços, enquanto o mercado de trabalho aquecido gerava um excesso de demanda. O Relatório Focus da semana já mostrava uma trajetória de piora nas expectativas de inflação para os horizontes relevantes de política monetária.

Nesse contexto, a curva de juros futuros já precificava um aperto adicional da política monetária. As taxas dos DIs para prazos mais longos operavam em patamares elevados, refletindo a percepção de que o ciclo de cortes da Selic havia sido interrompido e que o Copom poderia inclusive retomar elevações, caso a inflação não desse sinais claros de convergência. O mercado aguardava ansiosamente por sinais concretos do BC sobre os próximos passos.

O teor das declarações de Campos Neto

Em um evento promovido por uma grande instituição financeira, Roberto Campos Neto foi enfático ao afirmar que "a política monetária precisa ser mantida contracionista pelo tempo necessário" para garantir que a inflação convirja para a meta. Ele também abordou diretamente o risco fiscal, comunicando que a trajetória da dívida pública é um fator de desancoragem das expectativas de inflação.

"Juros altos não são a causa dos problemas econômicos, mas sim uma consequência da falta de controle fiscal", destacou Campos Neto. As falas foram interpretadas pelo mercado como um sinal inequívoco de que não haveria espaço para cortes na Selic no curto prazo, e que uma alta residual não estava descartada. Essa comunicação direta e transparente contrastou com a expectativa de alguns agentes, que acreditavam em uma abordagem mais cautelosa por parte do BC.

Ajuste agressivo de projeções pelos bancos

Imediatamente após as declarações, as mesas de operações e os departamentos econômicos dos principais bancos brasileiros revisaram suas projeções macroeconômicas. O consenso de mercado, até então, era de que a Selic permaneceria estável na reunião, com possibilidade de queda no futuro. No entanto, o tom duro de Campos Neto forçou uma recalibragem rápida e generalizada.

Instituições como Itaú Unibanco, Bradesco e Santander ajustaram suas projeções para a taxa Selic terminal do ciclo, elevando-a em 0,25 ou 0,50 ponto percentual. As projeções de inflação para 2024 e 2025 também foram revisadas para cima. Os analistas destacaram que o BC precisaria de mais tempo para garantir a desinflação, em um ambiente de choques de oferta e demanda aquecida.

O Relatório de Mercado Focus, divulgado na segunda-feira seguinte, capturou parte desse movimento, mostrando uma alta nas expectativas de inflação e de juros para os próximos anos. O termômetro do mercado indicava que a política monetária brasileira entraria em um período prolongado de aperto, o que gerou um ajuste generalizado nas carteiras de renda fixa e variável.

As críticas políticas ao Banco Central

As falas de Campos Neto rapidamente repercutiram no cenário político. Parlamentares da base governista e até mesmo ministros de Estado criticaram abertamente a condução da política monetária, classificando o discurso do presidente do BC como "desalinhado com as necessidades da economia real" e "contrário ao desenvolvimento do país".

A tensão entre o Executivo e o Banco Central, que já vinha se desenhando nos meses anteriores, atingiu um novo patamar. Em resposta, o ministro da Fazenda reiterou a autonomia do BC, mas fez questão de destacar que a política fiscal do governo estava "totalmente ancorada no novo arcabouço fiscal". O mercado, no entanto, permaneceu cético quanto à capacidade do governo de cumprir as metas fiscais, e a percepção de risco aumentou, ampliando a volatilidade nos ativos locais.

O paradoxo da queda dos DIs

Um dos movimentos mais comentados pelos operadores foi a queda nas taxas dos contratos de Depósito Interfinanceiro (DI) logo após as declarações de Campos Neto. Em um cenário de comunicação hawkish, a reação esperada seria a alta das taxas futuras. Por que ocorreu o oposto?

A principal explicação, segundo analistas, é que o "risco de comunicação" havia sido mitigado. O mercado já esperava um tom duro do BC, e a sinalização de Campos Neto foi interpretada como uma confirmação de que o banco central está comprometido com o combate à inflação. Com a incerteza reduzida, a precificação de uma Selic mais alta já estava amplamente refletida nos preços dos ativos.

Além disso, a queda dos DIs nos vértices mais longos da curva refletiu um movimento de "alívio". A confirmação de que o BC não abriria mão da credibilidade fiscal e monetária, mesmo sob forte pressão política, foi vista como positiva para o real e para o fluxo de capital estrangeiro. A marcação a mercado ajustou os prêmios, resultando em uma queda generalizada nas taxas futuras, num movimento clássico de "compre o boato, venda o fato".

Expectativas para a reunião do Copom e os próximos passos

Com o cenário desenhado por Campos Neto, a reunião do Copom se tornou um evento crucial para os investidores. A decisão do comitê, que poderia ser de manutenção dos juros ou de um ajuste fino de 0,25 ponto percentual, dependia crucialmente da evolução da inflação de serviços e das expectativas de mercado no curto prazo.

Independentemente do resultado, a narrativa para os próximos meses já estava estabelecida: o ciclo de afrouxamento monetário havia sido interrompido, e o Brasil se preparava para um período prolongado de juros elevados. A comunicação do BC passaria a ser ainda mais monitorada, e o mercado estaria atento a qualquer sinal de mudança no discurso dos diretores.

A combinação de juros altos, inflação resistente e incerteza fiscal continuou sendo o principal driver dos mercados brasileiros. O legado das falas de Campos Neto foi a confirmação de que a política monetária seria o principal instrumento de combate à inflação, mesmo que isso significasse um período de desaceleração econômica e custo político elevado.

Fonte: InfoMoney